11月全国煤炭日均产量1,380万吨，创历史新高，煤矿事故停产造成8月底开始的上一轮阶段性价格反弹，日均产量新高显示停产影响已在10月中旬以来逐步消退，煤矿复产较为顺利。虽然近期仍有较重大的煤矿事故发生，但主要是对山西吕梁地区的焦煤供应影响较大。我们预计在寒冬旺季整体煤炭产量仍将保持充足稳定的水平，但焦煤供应在事故影响下会有一定的结构性收缩。今冬最强寒潮已经来临，大范围降温下用电需求对动力煤价格支撑逐渐加强，预计煤价偏强运行。但当前无论是电厂还是北港库存都处于偏高水平，动力煤涨幅或在库存基数偏高的压力下有一定限制。

　　虽然上一轮停产煤矿已在10月中旬以来逐步复产，整体日均煤矿产量在11月创下历史新高，但近期山西地区的煤矿事故对焦煤的供应产生了较大影响，导致动力煤和焦煤的基本面出现一定分化。上周山西焦煤沙曲一号矿（450万吨/年）发生事故，该矿收到通知从12月14日起停产整顿不少于3个月，同时公司所属吕梁地区共10座煤矿即日起执行停产停工，共涉及产能1,800万吨。事故影响下山西地区安监力度加强，且临近年末矿山更侧重安全生产，产量或难以有明显恢复；同时受降雪影响主产区拉运受阻，整体供应偏紧。此外焦炭今年以来第三轮提涨落地，来自下游的让利压力缓解，焦煤价格弹性空间扩大。

　　进入12月后北方地区在冷空气影响下出现强风降雪，煤炭主产地地区较大的降雪对煤炭运输造成了一定影响；而南方地区则持续回暖，甚至部分地区气温创历史同期新高。整体来看目前日耗并未出现超季节性表现。但今冬最强冷空气正在来临，南方地区气温正急剧下滑，预计动力煤日耗将出现明显提升，动力煤基本面将环比改善。但我们认为当前供应仍可满足冷空气影响下的用煤需求增长，并不会出现供需矛盾。除国内煤炭产量创新高外，11月全国煤炭进口环比大幅提升20%至4,350万吨，达所有历史单月进口量第三高位。在进口煤价格优势保365平台官方持下我们预计12月煤炭进口量仍将维持高位。

　　今冬旺季以来动力煤价格表现符合我们此前在11月15日发布的《高库存抑制旺季价格上涨幅度》里的判断，虽然需求边际改善但绝对高位的库存压力对价格的抑365平台官方制力仍较明显。受今冬前期气温偏暖影响，煤炭库存并未出现明显去化；甚至近期北方港口因恶劣天气影响连续封航，库存出现了一定的攀升。目前北方港口库存2,828万吨，较去年同期高出628万吨；全社会库存2.13亿吨，较去年同期水平高出约3,300万吨；25省电厂库存1.26亿吨，较去年同期高出1,513万吨365平台，库存可用天数19.3天，高于过去三年同期平均的18.1天。我们预计在本轮强冷空气影响下库存将有所去化，但当前的库存高基数水平将一定程度削弱需求对价格的上行拉动力。